杠杆上的牛市，昨日终于出现崩塌。

受上周五证监会处罚券商两融及重申两融业务50万门槛影响，昨日A股出现雪崩逃命行情，开盘券商股即大面积跌停，金融股全线遭血洗。全天股市未出现有效反弹而逐波下跌，沪指全天跌幅达7 .70%，创6年半最大单日跌幅。其中，金融股几近全部跌停，而期指三个合约跌停。

大智慧超赢资金流显示，昨日沪深两市总计流出715亿。紧急而来的调整让私募和券商等机构措手不及。长城证券分析师朱俊春在其研报中字正腔圆地指出，“这 次可能是次中级调整，15%上下，如预判点位，3000点可作为重要参考点。”但诸多机构人士依然对后市看好，认为管理层希望股市是慢牛，而不是快牛，调 整正好是踏空者介入的机会。

资金疯狂出逃715亿

受上周五证监会处罚两融等影响，沪深两市一早大幅跳空低开，沪指低开震荡走低，尾盘大跌逾8%近300点，跌破3100整数关口，深成指低开低走大跌近 900点，跌幅超7%，创业板盘中创历史新高，最高上探1691.74点，冲击1700整数关口，午后回落翻绿，一度跌超2%，振幅近6%。其中沪指创6 年半最大单日跌幅。股指期货包括主力合约1502在内的三个合约跌停。

板块和个股上，证券、银行、保险、煤炭、钢铁等权重板块是做空大盘的主要力量。两市板块红盘率接近于0，共23只非ST股涨停，149只个股跌停，近2000家个股下跌，其中前期涨势凶猛的金融板块几乎全部跌停。煤炭、石油板块跌幅均超过9%。

截至收盘，沪指报3116 .35点，跌260 .14点，跌幅7.70%，成交4098 .86亿；深成指报10770 .93点，跌761.87点，跌幅6.61%，成交2914.47亿；创业板报1630 .07点，跌9.49点，跌幅0 .58%，成交584.51亿。两市交易量明显放大，全天成交金额超过7000亿元。

资金方面，大智慧超赢资金流显示昨日沪深两市总计流出715亿。板块资金方面，无板块资金净流入。而机械、运输物流、工程建筑则资金流出靠前。个股资金方面，东方电缆、金盾股份、云意电气资金流入居前。而海南矿业、兰石重装、一拖股份资金流出靠前。

同花顺Level-2沪深两市资金流显示：银行、建筑装饰、证券、保险、房地产等板块资金流出居前，其中证券、银行、保险三大金融板块资金流出超过260 亿元。“上周五的时候我们还判断大盘本周可能挑战新高，没想到证监会的鸡叫突然再次降临，彻底颠覆了市场运行节奏。暂停融资融券开户的处罚和50万的两融 门槛对3家券商业绩影响其实不大，但是这次处罚背后传递出来的管理层态度远比处罚本身更令市场恐惧。”大智慧市场人士分析称，“开盘后市场的反应也比早先 预计的还要激烈，不光券商盘中集体跌停，其它所有蓝筹权重全线大跌。因此最近几天大盘股仓位需严格控制。倒是今天的中小创业板，在早上好好表现了一把。创 业板指还放量创出了新高，折射出市场还有内在做多动力。毕竟管理层这次降温只是为了避免疯牛，倡导慢牛，但绝不是希望回归熊市。”

多利空叠加引发“踩踏”

对昨日的股市断崖式下跌，业内多认为是股市在敏感节点，没有迎来降息降准的利好，反而突然迎来诸多利空。各种因素叠加引发了股市投资者之间的“踩踏效 应”。尤其是证监会上周五新闻发布会通报了2014年第四季度证券公司融资类业务的现场检查情况，部分公司遭到处罚成为直接导火索。其中，中信证券、海通 证券、国泰君安存在到期合约展期问题，被暂停新开融资融券账户三个月。招商证券、安信证券、中投证券、民生证券和广州证券被点名批评。证券公司不得向证券 资产低于50万元的客户融资融券，这将遏制部分券商无底线放低客户门槛，扩大两融业务渗透率的行为。

“股市在这个节点比较脆弱，A股较H股上涨太多，多头向上做信心不足，空头的势力也在累积。诸多因素促使股市暴跌。”智诚海威投资公司董事车向前对南都记 者分析称，“目前股市进入敏感期。此时，监管层严查两融业务开罚单，银监会拟收紧委托贷款，中信证券高位精准套现，诸多因素措施股市暴跌。同时，两融业务 也起到助涨助跌作用，加大股市的波动。”

“上证这两个月涨势过猛，仍无什么大调整，很多散户满仓追高买入，特别是不少融资盘，市场上甚至有5-10倍的，引起管理层担忧。如果不对广大散户及时进 行警示，以后再大幅冲高，很可能导致大量散户血本无归、倾家荡产。在此背景下，证监会严查违规融资盘，很及时，很有必要。”太平洋证券特邀嘉宾季晓隽对南 都记者分析称。

而恒泰证券策略分析师薛战忠对南都记者表示，除证监会的严厉措施外，还有三大原因造成今日股市的惨跌。银监会委托贷款新政指出，商业银行受托发放的贷款资金不得用于从事债券、期货、金融衍生品、理财产品、股本权益等投资或作为注册资本金、注册验资或增资扩股。

“对股市来说，等于继续降杠杆，此前一些银行的结构化产品在这一轮杠杆牛市，变相对券商、信托、个人进行配资，助推力度也很大。新政将会减少借助银行渠道 进行杠杆投资行为。”薛战忠表示。此外，2014年宏观数据本周二即将公布，市场对此次数据不看好，普遍预期将在7 .4%左右，较为低迷；同时预期2015年经济将继续延续低迷态势。基本面预期不乐观将给短期市场形成较强的做空预期。另外，注册制的预期提前也会改变股 票市场的供给预期，利空股市。

对于监管处罚两融的影响，海通证券昨日收盘后发布研报称，经计算，对公司业务影响不大，大概影响906万利润(佣金700万，利息200万)。已经开户的不合规客户(50万资产以下)，未来能不能做两融业务，监管部门尚未给出结论，要等会里的通知。

影响

两融业务或迎拐点

昨日股市下跌，主要由证监会公布两融业务处罚结果引发。去年12月15日当日，包括证监会、上交所、深交所等多家单位开始共同对部分券商的融资融券、股票质押回购、约定赎回式证券交易等业务进行检查。

但南都记者查阅随后的数据发现，两融业务并未因此而受到影响。其中，随后的一个多月内，深市融资余额减融券余额有所平缓，但是沪市基本在持续增长。尤其是 两市融资融券余额，在持续攀升。其中去年12月15日，沪深两市融资融券余额为9560 .75亿。随后，两融业务依然在持续攀升，今年1月5日，融资融券余额为10379.27亿，在两融检查结束但未公布前，也依然出现下降趋势。截至1月 16日，沪深两市融资融券余额上升为11184.04亿元。

从数据中可看出，券商和投资者似乎并未将监管层的检查放在心上，或者正是因此，最后才促使证监会在上周五公布了对券商大面积的两融处罚令。

恒泰证券策略分析师薛战忠向南都记者分析称，证监会查两融旨在去杠杆和降温股市。在两融风波的发酵中，融资盘占比较高的板块和个股都难逃此次事件的冲击。

其中两融数据统计显示，金融板块与制造业尤其成为“重灾区”。两市截至1月15日的统计数据显示，占据融资融券余额前三位的板块分别是制造业、金融业和信 息软件服务业。其中，金融板块融资余额达2693亿元，远超第三位信息软件服务业的626亿元。融券余量排名居前的也是金融业、制造业，融券余量遥遥领先 于第3位的建筑业。

两融风波及监管组合拳对市场短期的风险偏好影响较大，对券商股、金融股都会产生负面影响。“春节前券商股、金融股的走势还会继续走低，节前不要抄底。”恒泰证券策略分析师薛战忠这样预测。

上周五证监会通报的主要问题包括展期问题、投资者适当性问题等。对于期限问题，业内一直在讨论“期限由6个月延长到18个月”。

瑞银证券非银行业分析师潘洪文据此认为，监管层重提“不得向证券资产低于50万元客户融资融券”值得关注，因为此前将投资者门槛交由证券公司根据自身风控 流程决定。他表示，准入门槛可能再次从严，对两融增速将产生一定冲击。但更深层原因在于监管层对杠杆性资金过快增长的担心，重申预期各监管机构将出台更严 厉政策来降低杠杆性资金过快流入。

券商短期看空

“本次牛市最惨的不是赚钱和亏钱。最惨的是大盘2000-2600点时你空仓。2600点入市买了小盘股，3000点时卖掉小盘股，又去跟风高位买了券商 股和银行股。反复折腾，四处追涨杀跌，风水又转回来了，你却被蓝筹股给套死了，最终一次次受伤。100万很快就要变成50万了。牛市不但没赚钱，反而亏光 了本钱。”五矿证券首席策略师王先春分析称，“管理层是否真愿意血洗融资盘？若是，周二仍可能大跌引强平盘出局；若仅是风险教育，则必反弹。”

“上周我们还是大盘坚定的拥护者，但是黑天鹅事件后，我们坚决不要脸了，做卖方的就不能要脸。脸面重要还是投资收益重要？”长城证券分析师朱俊春在其研报中字正腔圆地指出，“这次可能是次中级调整，15%上下，如预判点位，3000点可作为重要参考点”

他指出，以券商为例，当时日均成交量五六千亿、融资余额万亿规模，测算券商的盈利前景，当成交量萎缩到三四千亿、融资余额零增长，又将如何？“我们简单估算权重板块下跌20%带来整体指数下跌10%的可能性，那将非常靠近3000点。”

“如强势调整，上证3050-3000-2950点左右有支撑。破2850-2600可能性小。”季晓隽对南都记者分析称。

“A股自2014年4季度大涨以来，涨幅较大，涨速较快，没有经历较大幅度的调整。内在也存在调整的需要，充分调整为下一轮行情储备能量。”新华基金基金 经理孔雪梅则称：“整顿两融，重申融资融券门槛，限制委托贷款用途，是对高杠杆和违规资金入市的整顿。短期可能影响当前市场的资金流动和股市情绪，长期有 利股市持续稳定发展。”

大成基金则认为，证监会对个别券商采取暂停融资融券新开信用账户三个月的措施以及对部分券商给予警示。对融资融券检查的一个总结，对存量客户两融额度的增 长并未限制，但整体监管力度超出预期，信号意味明显。与此同时，券商股自去年11月以来累计涨幅超过100%，估值已处高位，有投资人短期将此消息解读为 行业投资逻辑破坏的负面信号，对上市券商股价形成一定压力，从而进一步导致整个市场下跌。

大成基金认为此前积压的融资盘 可 能还 需 进一 步 消化 ，短 期内仍需做好防御，预计后续券商等传统金融板块的投资催化剂需来源于市场成交量的进一步冲高，及降息降准的放松信号出现。

智诚海威投资公司总经理冷国邦对南都记者称：“这波股市拉升得太快，很多资金在场外没有进来。股市在这个位置，这些资金绝对不会进场。如果出现调整，就会择机建仓。3000点左右是比较好的位置。”

观察

5·30事件会重演吗

昨日股市大跌，被部分投资者戏称为“119惨案”，有股民在股吧中称，“金融股今天走势最平稳，从开盘之后再没有跌过”。这不禁让人想起2007年的 5·30行情——— 印花税的调整，导致股票市场大跌。当日两市共有853只股票跌停，其中上市跌停的有508只，深市345只，范围也是9.95%-10.04%。随后上证 综合指数持续调整，短期跌去近1000点。市场不免担心，5.30的行情会重演吗？

汇丰晋信首席策略师王春表示，市场下跌，尤其是券商股下跌，应该是有一定的短期恐慌因素在里面。从政策导向来看，本次对“两融”规范只是对过去一年来融资 融券规模迅速发展的一次政策微调，但整个大方向，券商金融创新的方向，包括证监会鼓励金融改革的方向，没有发生任何变化。

“我认为经过短期调整估值修复之后，未来那些能够具备持续创新能力，而且能够在业绩上持续表现的蓝筹公司，仍然值得中期看好。”王春表示，“现在来看，市 场的短期流动性，特别是融资融券受限，可能会有一定的政策压力。”从市场的角度来看，未来一段时间应该关注在年报期间业绩能够符合投资者预期，而且未来业 绩能持续超预期的那些公司。至于风格方面，他认为，防御性板块如果业绩不错，前期涨幅又不大，是有一定补涨机会的。

交银施罗德基金权益投资总监杨利平对南都记者称：“从中长期来看，本轮牛市起因之一的改革预期并没有变化、起因之二为流动性放松预期，虽然这个预期稍不如 之前乐观，但不至于引发市场转头。因此，目前对于市场判断为从‘快牛’到‘慢牛’，本轮调整虽然太过急速但也属正常预期，依然看好后期市场的上涨动力。震 荡实际为夯实牛市基础，下跌的空间和时间都是为慢牛稳牛作铺垫。未来市场板块分化明显，真正有基本面支持的个股股票会更有投资价值。”

英大证券首席经济学家李大霄则指出，从长远来看，本次两融的规范对股市健康发展有利，对券商长期经营有利，更对投资者保护有利。

好买基金分析师曾令华在接受南都记者采访时认为，530事件不会重演。首先，5·30的调整是管理层警示风险，而且采取的措施是对所有个股都有杀伤力的调 升印花税。此次对券商融资融券行为的规范，是从规范市场入手，并不是直接针对市场。如果有利空的话，涉及的更多是融资融券的标的，但市场泥沙俱下。

其次，市场所处的位置不一样。在2007年调整时，市场从低点反弹4倍多，大盘股的估值，以银行为例平均近40倍，而目前银行的估值平均8倍不到，仍处于合理位置。而目前市场从阶段底部反弹仅50%左右，从博弈角度来看，获利盘的丰厚程度不可同日而语。

“政策‘黑天鹅’的出现，会对短期市场行情产生较大影响，但不会改变长期趋势。我们推荐投资者在未来一段时间中，可偏重配置权益类资产，在基金类型上，应将指数类基金的头寸逐步转移至优秀的选股型基金之中。”曾令华强调。

大成基金指出，未来将继续看好成长股逻辑。而今年成长股行情可能会出现“8·2”中的“2·8”现象，即占市值80%的小盘股、成长股风格若回归，也会出 现分化，成长股中一定会有好的股票、行业龙头走出来，出现强者恒强的马太效应。在成长股分化的行情中，应该更加关注那些已经证明了自身成长能力的成长股。

对于后市，星石投资判断短期A股尤其是金融、地产等周期板块可能会震荡调整一段时间；中长期来看，A股蓝筹股大牛市行情没有改变，市场热点将转向消费股、科技股。

“首先，各项改革快速推进，改革前景进一步明朗。目前宏观经济下行压力加大，但没有失速风险，未来随着改革效果显现，宏观经济将逐步企稳回升，我们分析今年下半年最晚到明年改革的效果就会显现出来，届时宏观经济将触底回升。这是本轮蓝筹大牛行情最重要的基础。”

其次，星石投资相关负责人士指出：2015年货币政策保持宽松是大概率事件。“最后，大类资产配置调整仍在继续，资金由房地产、固定收益等高位资产向A股这一‘价值洼地’转移的才刚开始，这一进程不会因为一个突发事件而轻易中止。”

“未来看，支撑本轮股市的三大核心逻辑：货币宽松的趋势仍延续；经济增长在保增长，部分领域在自身调整结束和政策支持下，甚至出现复苏。以国企改革和金融 改革为核心的新一轮改革刚刚拉开帷幕。这次调整后，股市会运行得更为持久和健康，从快牛到长期慢牛。中长期而言，我们仍看好优质蓝筹和新兴消费。”对未来 走势，新华基金基金经理孔雪梅如是分析称。

“沪港通”运行两个月后，中港监管层昨日于亚洲金融论坛提及两个月运行“非常好”。

随着“沪港通”启动后，跨境金融业合作与发展备受关注。中国证监会主席肖钢昨日称，进一步推动两地基金互认，完善Q FII和R Q FII制度，进一步加强两地跨境业务的发展。而香港财经事务及库务局局长陈家强昨日指出，深港通开通现时并无时间表，但是从技术上是可以在年内开通。

与此同时，中国证监会一直是支持内地的企业到海外上市，特别是到香港。肖钢称，为了便利企业到海外上市，证监会也简化了很多审批程序，比如取消了到境外上市企业有盈利的要求。而据其披露，未来在境内上市时，也可以不要盈利的条件，这也在进行改革。

加快两地基金互认

从去年亚洲亚融论坛开始一直被中港基金业关注的主题之一，两地基金互认问题在昨日再度迎来监管层的讨论。中国证监会主席肖钢昨日在交流对话时表示，“进一 步推进两地基金互认，特别是沪港通之后，两地的基金互认有利于发展我们两地的产品，也便利投资者投资更丰富的产品。我想通过基金互认也能够促进我们两地的 合作。”

事实上，香港基金业界早前已频频表示，中港基金互认去年初已完成技术研究，启动时间却始终未知。香港财经事务及库务局局长陈家强认为，基金互认契合内地改革方向，预期这方面工作将会有进展。

基金互认被监管层提及的原因，源自内地财富需求的发展。肖钢认为，近年来内地财富管理需求旺盛，基金、券商、资管业务发展迅速，但境内产品的种类和参与境 外投资的途径有限，资产配置的范围也受到限制，这就迫切要求继续深化内地和香港的金融合作，进一步推动两地基金互认，完善Q FII和R Q FII制度，进一步加强两地跨境业务的发展。

“从内地方面来讲，我们要完善Q FII、R Q FII制度。香港是最大的离岸金融中心，我们准备进一步完善这些制度，使得跨境的投资更加便利化。当然我们也要推进内地的投资者到香港来投资，也就是完善我们的Q D II的制度。”肖钢进一步表示。

技术上年内可开通

深港通也成为继沪港通开展以来的新预期。

香港财经事务及库务局局长陈家强昨日指出，深港通开通现时并无时间表，但是从技术上说是可以在年内开通。香港交易所行政总裁李小加则指出，努力在今年推出 “深港通”，但未有详细时间表。长远来看，所有市场都可以作互通，但目前要确保发展顺利，待市场深入了解后，计划自然会扩大，速度亦会加快。

李小加认为，“深港通”的额度进入门槛及可投资的内容，都要作再全面决策，不一定所有内容包括在“深港通”，但“深港通”一定是“沪港通”升级版。事实 上，中港双方均认识到，沪港通接下来还有调整空间。“沪港通才两个月时间，时间很短，我们也缺乏经验。总的来说这两个月运行非常好。下一步我们还要根据试 点运行的情况，不断地来优化沪港通的机制，要充分发挥好沪港通这样一个桥梁纽带作用。”肖钢认为，沪港通的成功推出，应该说是一个制度上的创新。因为它是 在中国资本项下还没有完全开放的情况下，通过两地交易所技术上的连接，使得中港创造出一种操作便利、风险又可控的跨境证券投资的新模式。

陈家强亦表示，沪港通非常成功，为投资者取得了双向投资的渠道。当然投资者需要花一定时间了解对方的市场。他表示，在沪港通执行之前，市场有一些担忧，那 就是打开通道，会打开一个巨大的资本流，对市场造成一定的冲击和扰动。不过，陈家强认为，市场现在表现非常稳定，系统运行得非常流畅。市场参与者、政策制 定者、监管者可以充分利用这样一个经验，以便在未来引入更多创新，进一步改善沪港通的运作机制。

精简香港IP O审批程序

香港一直是内地企业上市的选择地。今年香港的IP O预期，李小加指，现时有不少公司计划来港集资，预计今年新股市场仍然活跃，而内地亦进行新股注册制等改革，也会对市场有大影响。

肖钢称，证监会一直支持内地企业到海外上市，特别是到香港。中国证监会主张企业到海外上市由他们自主选择。从过去的时间来看，内地的企业首选还是到香港上市。

据肖钢称，为了便利企业到海外上市，证监会也简化了很多审批程序。此前的审批程序有13项，现在减到了7项。“比如说过去对企业规模有一些限制，要一定规 模才能到海外上市，现在就没有这规模限制了。再比如还有一些条件，企业要有盈利的条件，这个我们也觉得不合理。我们也取消了到境外上市企业有盈利的要 求。”肖钢表示，未来在境内上市时，也可以不要盈利的条件，这也在进行改革。肖钢还表示，中国证监会大胆地简化了审批的程序，主要的目的是便于企业到海 外、到香港来上市。据悉，证监会下一步还会进一步精简。除了精简有关程序外，近期证监会暂停了部分券商开办融资融券新账户三个月。陈家强对此表示，这只属 于改善内地市场的一部分，是不会带来坏影响的。

采写：南都记者梁小婵 周亮发自香港

另据新京报报道：

投资者说

老妈股票跌停 儿子不敢回家

已经退休了的王女士是上周三开的户，是在儿子的鼓励下开户炒股票。

王女士儿子表示，自己是家里的独子，帮自己老妈开户炒股的原因很简单，就是想让她退休以后不要把所有精力都放在帮自己相亲上，让自己老妈转移注意力，有事可做。

“我上周三帮我妈开户的，其实没投多少钱，转了3万到证券账户，买的全部都是券商股，刚刚赚了两天，结果这周一全部跌停了。”

王女士儿子称，下午给老妈打电话，小心翼翼的，结果拿起电话来老妈就开始咆哮，称“好好的非让炒股，这下好了，一天就赔了5000多元。”

“给她解释了半天，虽然跌停，打开以后有可能上涨，先不要着急，但是根本听不进去，我今天下班不打算回家了，去朋友家避避难。”王女士儿子表示。

王女士对记者表示，自己退休以后也没啥事，就特别关注儿子的动态，有点重心偏移，在儿子的鼓励下开户学习炒股。

“是上周三刚开户，觉得挺有意思的，每天去家周边的营业部选股，看行情，还结交了两个股民朋友。”王女士称。

“像我上周四25.6元买的招商证券，刚买了三天，今天就跌停了，还有其他几只券商股，全部跌停了，我心脏都受不了，今天已经浮亏5000多元。”王女士表示。

“要找儿子算账，自己本来不想炒股，是他非让开户，说这样可以锻炼脑子。”王女士表示，“我看锻炼心脏还差不多。”