“19日早上收到总部通知，我们现在按规定将两融账户资金门槛调整回50万元，老客户暂时不受影响。”浙江某大型券商营业部投资顾问小柯告诉中国证券报记 者，由于周末这份通知并未传达至营业部，17日、18日两天仍有不少客户跑到营业部，抓紧“最后时限”开通两融信用账户。不过，这种“突击开户”现象仅仅 持续两天，便被紧急“刹车”。

监管层上周五对券商两融业务的违规操作开出严厉罚单，多家券商受到暂停新开户、限期改正等处分，19日，券商股全线跌停，引发金融股的跌停潮。据了解，此 前行情火爆期间，不少券商曾采取多种营销手段招揽两融客户，频繁跨越门槛。如今，两融业务门槛大幅抬升，不少券商营业部开始转向推荐售卖类似股票质押等类 型的短期融资产品，以吸引融资客户。

就在券商“认领”两融重磅罚单同时，民间配资机构却连夜发出紧急招聘，招揽大量线上融资业务人员。据开展股票配资业务的P2P机构负责人反映，由于配资需 求刚性存在，此番券商两融遭罚事件可能会刺激融资客户转而投向线下或互联网配资机构，寻找高成本的资金提供方。市场预计，在券商两融资金通道暂停阶段，投 资者配资需求转向其他资金提供通道，民间配资反将迎来火爆增长。但配资平台自身存在的风险却容易遭到忽视，进而可能酝酿更大的风险隐患。

两融通道收紧 “突击开户”遭禁

一张针对券商两融业务的重磅罚单，让杠杆资金撬动的“疯牛”市场遭遇滑铁卢。据了解，此前正是由于券商为争抢两融客户私自大幅降低两融门槛、放宽客户标准并大肆开展营销大战来扩充业务量的激进手法。

“去年年底，市场行情火爆，开通两融业务客户数量暴增，现场排队人数太多，没有多少时间为客户介绍详细情况，只要帮客户把调查问卷等资料全部填好，客户直 接签字、复印证件即可。”在某上市券商营业部任职投顾的刘飞表示，当时融资融券业务火爆，系统都会出现“堵单”，线下人手更加紧张，对风险控制的要求就有 所放松。“其实这都是行业内普遍的做法，券商会根据自身客户的情况和风控要求各自调整资金门槛，额度从50万元一直降到20万元，到了去年年底，有的券商 直接降到5万元甚至取消了资金量的要求。”

业内人士普遍反映，多家券商原本严格执行50万元开户门槛，但后续为吸引客户，均开始不同程度地放松准入标准。

除了自身标准放松之外，通过“无底线”的营销来吸引客户开通两融、忽视杠杆资金给投资者带来的风险，也成为此番券商遭遇重罚的“导火索”。据深圳某投资者 反映，在罚单发出之前，还有券商营业部拼命通过各种营销手段来让一些无明显风险承受能力的客户开通两融账户，“我有一个上了年纪的亲戚，没有任何炒股经 验，就是因为证券公司营业部的业务员给推销优惠券、打折卡这些奖励，便跑去营业部开户，然后也同时开通两融信用账户，而且营业部既没有资产的要求，也没有 提及风险，实在有些不负责任。”

1月16日，监管层就券商两融业务“违规”动作正式做出处罚决定，其中三大券商龙头——中信证券、海通证券、国泰君安证券，受到暂停新开融资融券客户信用 账户3个月的行政监管措施，而其余有9家券商则因向不符合条件的客户融资融券、违规延长合约展期、违规为客户与客户之间融资活动提供便利等问题被证监会采 取责令限期整改、增加合规检查次数或出具警示等不同程度的监管措施。

值得注意的是，尽管监管层明确券商两融业务门槛必须严格在50万元以上，但由于部分券商措施执行存在“时间差”，有部分营业部出现“突击开户”的现象。据 中国证券报记者了解，由于未收到具体通知，内地某大型券商营业部在两融处罚之后，还在为大量新增客户办理两融信用账户且完全不设任何资金门槛，有些客户还 可以通过手机终端进行在线开通融资融券账户。据业务部门人员介绍，由于门槛调整通知并未及时传达至分部，所以仍按照原来办法办理两融业务。

另据江苏一家券商营业部工作人员反映，1月17日当天加班为客户开通两融账户的。“营业部投资经理在上周五罚单出来的时候曾群发信息通知，若仍想开两融业 务的客户，周末可以过来，资金门槛还是原来的10万元。”不过，目前上述这类“突击开户”的做法被证实已经遭到禁止，所有营业部的两融新增客户门槛再次回 调至50万元以上，短期不会出现调整。

民间配资公司连夜“招兵买马” 融资客或转向P2P平台

就在券商两融业务遭遇重罚之际，民间配资机构却开始摩拳擦掌做好准备，意图大肆布局股票配资业务，争抢那些当下难从券商两融通道获得资金的融资客户。1月 16日罚单开出当天，深圳一家融资租赁公司便连夜发帖招募股票配资从业人员，从配资的资金运作、业务运营到产品合规及网络推广，涉及全套配资产业链条多达 十几个岗位。在其发布的微信招聘宣传文中，该公司乐观展望未来民间配资前景，甚至还鼓励熟人圈互相推荐熟悉配资专业人才，并喊出“推荐成功送 iPhone6”的口号。

“券商两融业务受限、门槛提高，实际上也会利好民间配资公司，一些无法通过券商融资渠道的小额资产规模的客户就会通过其他资金提供方来进入市场，这种转移 性客户很大程度上将成为民间配资机构的活跃群体。”一位熟悉股票配资业务方面的人士反映，由于券商融资规模较大，此前一些不达标的客户均会由证券公司导流 至配资公司，而且推荐客户的业务员也会有相应提成，如今这块转化的客户量可能将大大增加。

此前不少涉及股票配资业务的P2P平台公司也开始关注到此次券商两融业务处罚的事件。金斧子理财超市CEO张开兴表示，由于市场行情向好预期并未发生实质 改变，加上市场理财通道有限，A股市场投资价值仍然高于其他投资产品，资金仍会源源不断流入股市，这也导致民间配资刚性需求。券商杠杆融资通道的收紧，一 定程度上会便于投资者寻找其他资金渠道补充资本金，“相比传统线下民间配资机构高达20%至30%的融资成本而言，互联网平台的融资成本能够做到控制在 10%左右，且投资门槛较低，一定程度可以吸引资产量不大的客户选择网络服务。”

张开兴表示，由于大部分倾向券商两融通道的客户资产容量较大，这批客户会否转移到民间配资的资金通道，仍取决于配资公司自身配备的人员和配套服务是否满足 大客户要求，“很多证券公司的大客户往往要求有专业化的投顾服务，并要求有明确的风险提示，同时大额资金的操盘也考验配资平台的系统服务器承受能力，这也 意味着后续民间配资平台可能将在服务和技术方面加大资金和人员的投入。”

不过，在业内人士看来，刚性融资需求的投资者从券商转移到民间配资机构，尽管短期利好民间股票配资市场，但配资平台自身存在的风险却容易遭到忽视，进而可 能酝酿更大的风险。熟悉配资业务的法律人士分析，由于民间配资杠杆率较高，如果市场出现大幅波动，融资盘很容易出现“爆仓”现象。同时参与配资的炒股资金 需汇入配资公司实际控制人或者关联人的股票账户，若亏损被强行平仓容易引起法律纠纷，“民间配资行业一直缺乏相关法律的约束，被认为处于监管的灰色地带， 行业随时存在政策调整的风险，一旦政策监管从严，参与配资业务的投资者也将会受到明显影响。”

另有P2P机构业内人士分析，尽管股票配资业务盈利前景巨大，此番券商处罚事件也在一定程度上给行业带来发展机会，但总体而言，P2P平台配资业务同样和 券商、银行、信托通道相关联，若其他资金提供方通道受限，对于P2P平台配资业务长期发展并非利好，“P2P行业本身尚未纳入监管范围，行业发展方向暂时 难以预测;如果通过市场选择，加大了从P2P平台配资向股市输入资金，对资金的监测难度也会加大，其风险性要求更难把控，这也可能会令监管层提出管制措 施，这其中存在明显的政策不确定因素。”

股票质押类融资或替代 严格风控化解流动性风险

此次针对券商两融业务的巨额罚单也引起市场深幅调整，券商业绩受损则成为普遍预期。1月19日当天，整个券商板块个股全部以跌停开盘，银行保险及其他权重 板块也大幅重挫，其余权重蓝筹板块也难以幸免，沪指暴跌近8%，盘中跌幅创近8年新高，整体盘面近160只个股跌停。市场人士分析，受到两融监管消息影 响，杠杆交易的交易基础正在发生转换，加上市场恐慌情绪加剧，令利空放大，加大行情波动。

在券商人士看来，两融业务监管处罚措施可能将收紧通过券商进行融资的通道，对券商收入会产生较大影响。国泰君安非银金融分析师赵湘怀表示，对于此次政策变 动，券商收入可能小幅下滑，以中信证券、海通证券为例，估计两家公司将会因此损失30000名的新增客户，占现有客户数的15%。

数据显示，由于此次涉及处罚的券商两融业务市场占比较大，两融业务整改实际对券商整体行业业绩造成影响。据兴业证券(601377,股吧)分析，截止到 2014年12月，证监会给予警告或处罚的12家券商融资余额占整体融资余额的比例为45%。其中，被暂停新开融资融券信用账户三个月的3家券商融资余额 占整体市场融资余额比例为19%。

“如果新增融资客户不达两融开通标准，实际也可以转向办理股票质押业务来获得资金，从而满足自身的融资需求，股权质押与两融业务类贷款业务向有融资需求的 客户提供资金。”据深圳某中型券商营业部业务人员反映，由于无法开通两融业务，不少客户开始咨询如何办理股票质押的业务，希望以“曲线”的方式通过券商通 道进行融资，“一般而言，股票质押的杠杆也在1至1.5倍之间，相比标准化的两融业务，虽然相关规则令操作并不便捷，但能在一定程度上满足客户融资需 求。”

不过，业内人士认为，在面临两融业务收入大幅下跌的情况下，股票质押业务的收益的确能为券商带来不少收益，但也需要警惕其中可能隐藏的风险。若市场发生持 续性波动，或者“黑天鹅”事件降临，引发质押物价格剧烈波动，也会导致客户遭遇流动性风险，这部分业务开展同样需要严格的风控措施。